韩股跌入技术性熊市，两倍做多海力士较高位跌超57%

7月8日，韩股韩国综合指数（KOSPI）单日重挫5.35%，跌入多海收于7246.79点。技术较高自6月19日触及高点以来，性熊指数累计跌幅已突破20%，市两正式迈入技术性熊市区间。力士

权重股分化与业绩背离

在权重股方面，位跌三星电子日内下跌6.25%，韩股SK海力士跌幅超5%。跌入多海值得注意的技术较高是，三星电子于7月7日发布的性熊第二季度业绩预告显示，其营业利润高达89.40万亿韩元，市两同比激增1810%，力士远超市场预估的位跌84.2万亿韩元（上年同期为4.7万亿韩元）。尽管业绩表现强劲，韩股但市场对其高增长可持续性存疑，导致当日三星电子股价及韩国股市整体大幅下挫，进而对亚太市场形成显著冲击。

受SK海力士股价重挫影响，港股市场相关衍生品亦遭重创。7月8日，南方两倍做多海力士ETF（07709.HK）跌超9%，报82.74港元。该ETF自年内高点193.65港元以来，累计跌幅已超57%。

流动性脆弱性显现：高杠杆与外资见顶

韩国股市的回调并非毫无征兆。申万宏源策略在6月25日的研报中指出，韩国股市呈现出“高杠杆、高集中度、高脆弱性”的特征，流动性层面的风险积累已不容忽视。

资金面结构变化：
* 外资边际放缓：截至6月底，韩国股市外资流入速度明显减缓。EPFR数据显示，2026年以来，被动型内资和被动型外资是推动股市上涨的核心力量，且资金主要流向科技板块。然而，自2026年3月起，外资流入显著放缓，呈现高位见顶迹象。
* 内资接棒：与此同时，散户内资流入加速，成为承接资金的主力。

杠杆风险积聚：
* 绝对杠杆上升：截至2026年5月底，韩国股市信用融资余额首次突破38万亿韩元，创历史新高。
* 相对杠杆下降的假象：由于KOSPI总市值同期快速膨胀，信用融资余额占总市值的比例降至0.5%，形成了“绝对杠杆升、相对杠杆降”的虚假安全垫。一旦市值回调，相对杠杆率将迅速攀升，极易触发大规模强制平仓。

政策转向：
韩国央行货币政策跟随全球趋势边际转“鹰”，官方对股市的态度正从“默认上涨”转向“主动降温”。干预措施逐级升级，包括韩国财长口头警示、交易所紧急监控、金融监督院呼吁“降杠杆”，以及财政部表态必要时采取稳定措施。

申万宏源策略认为，韩国股市短期面临“高杠杆+外资见顶”的双重压力。历史经验表明，韩国股市见顶时外资往往提前见顶，而杠杆ETF的大幅流入通常伴随市场见顶回落。

韩股冲击有限，关注再平衡投资机会

韩国作为全球存储半导体核心供应地，其资本市场与全球科技行情深度绑定。近期韩、美科技板块同步走弱，叠加A股科技细分赛道交易拥挤、估值高位等内部因素，多重压力导致A股市场震荡调整，创业板指数盘中创出年内最大单日跌幅，引发市场对科技牛市延续性的担忧。

对此，东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果表示，海外科技波动对中国宏观经济预期影响有限。综合考虑经济周期位置和主要指数估值，中国股市不存在系统性风险。前期主要矛盾在于配置和交易过于拥挤，当前的再平衡有助于释放拥挤度，利于中国股市行稳致远。

AI产业链观察锚：
陈果提醒，参考历史经验，若AI产业链出现显著利空，下游应用可能最先见顶，中游算力设备随后回落，上游原材料最后见顶。若AI付费转化及用户增速不及预期，应用估值可能率先崩塌，中游算力跟随走弱。尽管中游前期大量备货和长单采购可能在短期支撑上游芯片及原材料价格，延缓上游拐点，但当前OpenAI及Anthropic的ARR（年度经常性收入）增速仍是未来AI产业链的核心观测指标。

策略建议：
兼顾景气度预期的边际变化与基本面逻辑演变，陈果建议重点关注以下六大类行业，以应对AI高拥挤和高估值下的波动：

1. 券商：兼具高景气与低估值特征。
2. 医药：集采政策松绑后迎来估值修复。
3. 有色金属：基本面平稳，前期股价超调，有助于纠偏过强的加息预期。
4. 煤炭：供给面临强约束。
5. 新能源：景气度维持高位。
6. 商业航天等主题投资：当前市场成交放量、主线调整后资金外溢的环境，与2025年12月至2026年1月的市场环境较为接近，AI外溢资金有望在潜在催化下带动板块持续表现。

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